中国经济网编者按：北京万泰生物药业股份有限公司（以下简称“万泰生物”）将于12月26日首发申请上会，公司此次拟登陆上交所主板，公开发行股份不超过4360万股，保荐机构为国金证券。万泰生物此次拟募集资金3.80亿元，其中，1.50亿元用于化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目，1.50亿元用于宫颈癌疫苗质量体系提升及国际化项目，8000.00万元用于营销网络中心扩建项目。
2013年至2018年，万泰生物营业收入分别为4.99亿元、5.96亿元、6.81亿元、8.44亿元、9.50亿元、9.83亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.89亿元、6.25亿元、7.03亿元、8.61亿元、9.64亿元、10.48亿元。
2013年至2018年，万泰生物净利润分别为7985.98万元、1.18亿元、1.10亿元、1.31亿元、1.50亿元、2.93亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为9782.91万元、1.32亿元、1.57亿元、1.29亿元、1.47亿元、2.08亿元。
2013年至2018年，万泰生物扣非后净利润分别为7310.97万元、1.00亿元、1.18亿元、1.33亿元、1.11亿元、1.19亿元。
从数据上看，万泰生物营业收入增长放缓，净利润大幅增长，2018年净利润更是翻倍，但是万泰生物扣非净利润却于2017年、2018年连续两年低于2016年。可见万泰生物盈利能力下降。
2013年至2018年，万泰生物资产合计分别为6.07亿元、8.06亿元、9.80亿元、14.54亿元、16.56亿元、18.15亿元；负债合计分别为2.25亿元、2.25亿元、2.49亿元、4.95亿元、7.57亿元、4.44亿元。
在万泰生物2016年6月16日、2018年11月7日两版招股书中，2015年的流动负债数据相差上亿。万泰生物2016年6月16日招股书中，2015年流动负债为1.74亿元，而在2018年11月7日招股书中，2015年流动负债为3.03亿元。两版招股书同年数据相差1.30亿元。
中国经济网记者查阅万泰生物招股书发现，在2016年6月16日招股书中，2015年流动负债中其他应付款为7084.35万元；而在2018年11月7日招股书中，2015年流动负债中其他应付款则为2.00亿元。在万泰生物2018年11月7日招股书中，其他应付款明细中增加了“其他”与“购买资产应付款项”两项内容，合计1.42亿元。
2013年至2018年，万泰生物应收账款余额分别为1.17亿元、1.21亿元、1.42亿元、1.76亿元、2.02亿元、1.96亿元；占营业收入比例分别为23.41%、20.23%、20.90%、20.89%、21.26%、19.91%。
2013年至2018年，万泰生物应收账款净额分别为1.11亿元、1.14亿元、1.34亿元、1.67亿元、1.91亿元、1.85亿元；应收账款周转率分别为5.15次、5.02次、5.18次、5.30次、5.02次、4.94次。
2013年至2018年，万泰生物存货余额分别为8,666.76万元、9,174.59万元、1.11亿元、1.60亿元、2.00亿元、2.34亿元；占营业成本比重分别为74.29%、64.60%、63.73%、69.71%、70.98%、87.14%。
2013年至2018年，万泰生物存货净值分别为7689.74万元、8546.24万元、1.06亿元、1.52亿元、1.79亿元、2.19亿元；存货周转率分别为1.52次、1.59次、1.72次、1.69次、1.56次、1.24次。
2013年至2018年，万泰生物毛利率分别为76.62%、76.18%、74.33%、72.73%、70.39%、72.62%；2013年2017年行业均值分别为57.24%、57.17%、55.97%、73.16%、71.54%。
2013年至2018年1-6月，万泰生物销售费用分别为1.51亿元、1.71亿元、1.90亿元、2.52亿元、2.66亿元、2.66亿元；占营业收入比例分别为30.27%、28.72%、27.86%、29.85%、28.02%、27.04%。
2013年至2018年1-6月，万泰生物同行业上市公司销售费用率平均值分别为14.29%、14.33%、14.87%、21.85%、21.33%、20.24%。
数据可见，万泰生物销售费用率2017年、2018年上半年出现下降，但仍高于行业均值。
2016年至2018年，万泰生物经销商数量分别为1393家、1217家、1191家，逐年减少，2017年、2018年两年时间共减少200家。2016年至2018年，万泰生物年销售额<5万的经销商数量分别为543家、306家、296家。
万泰生物控股股东为养生堂，直接持有公司2.47亿股；实际控制人为钟??，直接持有公司7880.0518万股，并通过养生堂间接持有公司63.3526%的股份。
据天眼查信息显示，钟??为农夫山泉创始人，现任农夫山泉董事长、养生堂董事长。
据投资时报、中国企业报、长江商报等多家媒体报道，钟??控制的万泰生物存在多项关联交易、频繁股权转让，且价格“上蹿下跳”、与母子公司的资产对倒运作，致使万泰生物净利润翻倍等情况。另外，万泰生物及其子公司还存在多项处罚事项，子公司更曾因“弄虚作假”被列入黑名单。
2013年至2018年，万泰生物向关联方采购商品金额总额分别为184.07万元、644.70万元、1723.14万元、1651.89万元、4515.34万元、5076.93万元。
此外，2018年，万泰生物曾向控股股东转让技术获利。2018年6月28日，万泰生物与养生堂签署了《关于溶瘤病毒药物技术转让及服务协议》，约定万泰生物将溶瘤病毒药物相关技术转让给养生堂，转让价格以相关资产的评估价值为参考，确定为7350万元。2018年6月28日，万泰生物与养生堂签署了《关于溶瘤病毒药物技术转让及服务协议》，约定万泰生物将溶瘤病毒药物相关技术转让给养生堂，转让价格以相关资产的评估价值为参考，确定为7350万元。
2018年6月28日，万泰生物、万泰沧海与养生堂签署了《关于乙肝病毒治疗性药物等技术转让协议》，约定万泰生物、万泰沧海将乙肝病毒治疗性药物技术及用于预防呼吸道合胞病毒感染的生物医药技术转让给养生堂，转让价格以相关资产的评估价值为参考，确定为6000万元。2018年6月29日，养生堂已支付转让款项6000万元。
据投资时报，万泰生物净利润飘红乃至异乎寻常的飙升或并非企业真实盈利能力表现。万泰生物及其子公司2018年与养生堂签署了两份技术转让协议，当年度在资产处置收益科目中确认非专利技术转让收益1.34亿元，而这部分收益占当年归母净利润的45.73%。也正是在母子公司的资产对倒运作下，2018年万泰生物的净利润才会出现翻倍状况。
据中国企业报，一边是高额的技术转让，一边却是轰动一时的专利侵权。且万泰生物及其子公司存在多项处罚事项。但中国经济网记者在万泰生物子公司中并未找到相关事项披露。
报道指出，2013年，丹麦国立血清研究所向深圳中院提起诉讼，指控万泰生物侵犯其“用于免疫治疗和诊断结核病的化合物和方法”发明的专利权。2016年，二审法院判定万泰生物侵犯行为成立，万泰生物判赔90万元。而这一历时3年多的诉讼，因为是广东首例生物工程领域涉及DNA序列的发明专利侵权纠纷案，还入选“2016年度知识产权司法保护十大典型案例”。
除了知识专利侵权的前科，近几年万泰生物及子公司还存在各种违规，频频遭到各级监管部门处罚。据(昌)安监检记〔2018〕09520号文件，万泰生物存在生产操作间内急救设施上无标示；危化库中空调应用防爆产品等违规情况。据原北京市食品药品监督管理局2017年12月8日发布的《药品批发企业检查结果》显示，万泰生物被要求限期整改。
此外，万泰生物子公司万泰凯瑞、万泰德瑞、康彻思坦同样问题颇多。曾因容器存在交叉污染风险等多项缺陷问题被要求限期整改。据市场监督管理部门数据，在2017年4月20日、2017年8月9日的检查中，万泰凯瑞被要求限期整改，在2019年2月19日的检查中，被批为不符合。
万泰生物除了被指与母子公司资产对倒运作外，还曾频繁进行股权转让，且转让价格“上蹿下跳”。
据长江商报，万泰生物前身北京万泰生物制品有限公司成立于1991年，成立之后经营不太理想，股权转让较为频繁。成立10年后，2001年11月，公司迎来成立以来的第四次股权转让，钟??半路杀出。当时，万泰生物控股股东香港新维实际控制人田飞、田津英认为当时医药市场不完善等原因，决定转让所持万泰生物股权，以1710万元价格受让了万泰生物95%股权。以此推算，万泰生物估值为1800万元。
2002年1月18日，万泰生物增资300万元，养生堂按比例出资285万元。7天之后，养生堂就将21.93%转让，收回资金570万元。其中转让给洋浦博创的10%股权，系钟??委托他人代持。此次转让，万泰生物估值为2600万元，较2个月前增值800万元，转让价为2元/股。
2003年4月，万泰生物再迎股权转让。香港新维将2%股权转让给洋浦博创、3%股权转让给田晋晋，价格为26万元、39万元，吴文翰还将0.77%股权作价10万元转让给洋浦博创。此时，万泰生物估值锐降至1300万元，缩水一半。当年8月，万泰生物增资1000万元，注册资本达2300万元。
2004年3月，时隔一年，洋浦博创将2%股权转让给田晋晋，价格为46万元，公司称，转让价格参照2003年底每股净资产1.85元。此时，万泰生物估值为2300万元。由此可见，万泰生物注册资本增加1000万元后，估值还不如2002年1月25日。这一年，万泰生物再次增资，注册资本达到3500万元。
2005年9月，距离受让洋浦博创所持万泰生物2%股权一年半后，田晋晋将 5%股权作价480万元转让给洋浦博创。此时，万泰生物估值猛增至9600万元，一年半之间，增长3.17倍，虽然有1200万元增资，估值增速仍旧惊人。
2006年1月10日，田铁平将3.08%股权作价310万元转让给洋浦博创。万泰生物估值飙升至1.01亿元。当年，公司又增资至5500万元。
2007年，洋浦博创将18.85%股权转让给33名员工，以此实施员工激励。转让价格为，除了钟??为1元/股，其余人员为2元/股。定价依据为2006年底每股净资产1.87元。
中国经济网记者查询天眼查信息发现，万泰生物母子公司除了与万泰生物进行资本运作外，其子公司还曾因“弄虚作假”被列入黑名单。万泰生物全资子公司北京万泰德瑞诊断技术有限公司于2017年11月1日因为公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假被北京市工商行政管理局昌平分局列入企业经营异常名录，后于2017年11月29日移出。
招股书显示，万泰生物2013年4月、2015年4月、2015年7月共进行三次股利分配，共计分配现金红利1.07亿元。其中，2015年两次分红总额9030万元。万泰生物于2016年6月16日首次报送招股书。
中国经济网记者就上述问题采访万泰生物，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。
主营体外诊断试剂、体外诊断仪器与疫苗 实控人为农夫山泉创始人
万泰生物是从事体外诊断试剂、体外诊断仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。公司坚持自主创新、坚持关键技术攻关，走产学研结合道路，现已发展成为我国创新免疫诊断产品和创新疫苗研发的领先企业。
万泰生物控股股东为养生堂，直接持有公司2.47亿股，占公司发行前总股本63.3526%的股份；实际控制人为钟??，直接持有公司7880.0518万股，占公司发行前总股本20.2053%的股份，并通过养生堂间接持有公司63.3526%的股份。
天眼查信息显示，万泰生物实控人钟??为农夫山泉创始人，现任农夫山泉股份有限公司董事长兼总经理、养生堂有限公司董事长。
（截图来自天眼查）
万泰生物此次拟登陆上交所主板，公开发行股份不超过4360万股，保荐机构为国金证券。万泰生物此次拟募集资金3.80亿元，拟投资项目如下：
1.化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目，投资总额1.50亿元，募集资金投资额1.50亿元；2.宫颈癌疫苗质量体系提升及国际化项目，投资总额1.50亿元，募集资金投资额1.50亿元；3.营销网络中心扩建项目，投资总额8000.00万元，募集资金投资额8000.00万元。
此外，证监会发行监管部首次公开发行股票企业基本信息情况表(截至2019年8月1日)显示，万泰生物曾“中止审查”。
2018年营业收入10.48亿元 净利润2.08亿元
2013年至2018年，万泰生物营业收入分别为4.99亿元、5.96亿元、6.81亿元、8.44亿元、9.50亿元、9.83亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.89亿元、6.25亿元、7.03亿元、8.61亿元、9.64亿元、10.48亿元。
2013年至2018年，万泰生物净利润分别为7985.98万元、1.18亿元、1.10亿元、1.31亿元、1.50亿元、2.93亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为9782.91万元、1.32亿元、1.57亿元、1.29亿元、1.47亿元、2.08亿元。
万泰生物扣非净利润2017年、2018年连续两年不敌2016年。
2013年至2018年，万泰生物扣非后净利润分别为7310.97万元、1.00亿元、1.18亿元、1.33亿元、1.11亿元、1.19亿元。
2018年总资产18.15亿元 总负债4.44亿元
2013年至2018年，万泰生物资产合计分别为6.07亿元、8.06亿元、9.80亿元、14.54亿元、16.56亿元、18.15亿元；其中，流动资产分别为3.63亿元、5.01亿元、5.85亿元、6.55亿元、7.60亿元、8.71亿元；非流动资产合计分别为2.44亿元、3.05亿元、3.95亿元、8.00亿元、8.96亿元、9.44亿元。
2013年至2018年，万泰生物负债合计分别为2.25亿元、2.25亿元、2.49亿元、4.95亿元、7.57亿元、4.44亿元；其中，流动负债分别为1.77亿元、1.69亿元、3.03亿元、4.21亿元、5.71亿元、3.44亿元。
两版招股书同年流动负债相差上亿
此外，在万泰生物2016年6月16日、2018年11月7日两版招股书中，2015年的流动负债数据相差上亿。
万泰生物2016年6月16日招股书中，2015年流动负债为1.74亿元，而在2018年11月7日招股书中，2015年流动负债为3.03亿元。两版招股书同年数据相差1.30亿元。
中国经济网记者查阅万泰生物招股书发现，在2016年6月16日招股书中，2015年流动负债中其他应付款为7084.35万元；而在2018年11月7日招股书中，2015年流动负债中其他应付款则为2.00亿元。
在万泰生物2018年11月7日招股书中，其他应付款明细中增加了“其他”与“购买资产应付款项”两项内容，合计1.42亿元。
2018年应收账款余额1.96亿元 占营收19.91%
2013年至2018年，万泰生物应收账款余额分别为1.17亿元、1.21亿元、1.42亿元、1.76亿元、2.02亿元、1.96亿元；占营业收入比例分别为23.41%、20.23%、20.90%、20.89%、21.26%、19.91%。
2013年至2018年，万泰生物应收账款净额分别为1.11亿元、1.14亿元、1.34亿元、1.67亿元、1.91亿元、1.85亿元；应收账款周转率分别为5.15次、5.02次、5.18次、5.30次、5.02次、4.94次。
2018年存货余额2.34亿元
2013年至2018年，万泰生物存货余额分别为8666.76万元、9174.59万元、1.11亿元、1.60亿元、2.00亿元、2.34亿元；占营业成本比重分别为74.29%、64.60%、63.73%、69.71%、70.98%、87.14%。
2013年至2018年，万泰生物存货净值分别为7689.74万元、8546.24万元、1.06亿元、1.52亿元、1.79亿元、2.19亿元；存货周转率分别为1.52次、1.59次、1.72次、1.69次、1.56次、1.24次。
毛利率逐年下降
2013年至2018年，万泰生物毛利率分别为76.62%、76.18%、74.33%、72.73%、70.39%、72.62%；2013年2017年行业均值分别为57.24%、57.17%、55.97%、73.16%、71.54%。
2013年至2018年1-6月，万泰生物同行业可比公司利德曼毛利率分别为63.16%、61.85%、57.85%、55.18%、55.15%、48.52%；九强生物分别为68.16%、71.26%、72.03%、68.46%、72.04%、67.96%。美康生物分别为58.01%、56.08%、58.66%、54.08%、46.22%、35.18%；万孚生物分别为57.80%、64.87%、66.77%、60.69%。
2015年至2018年1-6月，万泰生物同行业可比公司基蛋生物毛利率分别为82.81%、81.21%、82.13%、80.51%；安图生物分别为72.77%、71.98%、67.49%、66.72%；迪瑞医疗分别为58.80%、62.61%、64.28%、65.01%；凯普生物分别为87.88%、85.67%、83.60%、83.48%；透景生命分别为81.43%、80.69%、80.56%、77.40%；艾德生物分别为93.15%、90.82%、92.36%、91.95%。
2016年、2017年，万泰生物同行业可比公司明德生物毛利率分别为85.54%、81.86%。
万泰生物表示，公司的综合毛利率与同行业公司平均水平一致，各同业公司的主营产品同属于体外诊断试剂，但由于在产品类别、技术、销售模式、销售范围等方面存在一定的差异，因此毛利率水平不尽相同。
销售费用率逐年降 仍高于大部分同行
2013年至2018年1-6月，万泰生物销售费用分别为1.51亿元、1.71亿元、1.90亿元、2.52亿元、2.66亿元、2.66亿元；占营业收入比例分别为30.27%、28.72%、27.86%、29.85%、28.02%、27.04%。
2013年至2018年，万泰生物销售费用中，业务费用分别为9677.05万元、1.07亿元、1.15亿元、1.49亿元、1.48亿元、1.20亿元；职工薪酬费用分别为1649.39万元、2160.21万元、2840.16万元、4207.72万元、5349.09万元、7295.51万元；市场宣传费分别为326.61万元、312.99万元、349.65万元、541.80万元、598.59万元、366.27万元；会议费分别为320.05万元、294.12万元、287.08万元、468.34万元、349.10万元、476.12万元；招待费分别为378.52万元、339.90万元、357.93万元、438.37万元、463.83万元、544.66万元。
2015年至2018年1-6月，万泰生物同行业可比公司基蛋生物销售费用率分别为18.70%、20.26%、20.85%、19.13%；安图生物分别为15.19%、14.99%、16.77%、16.69%；迪瑞医疗分别为18.11%、18.24%、17.40%、13.12%；凯普生物分别为41.48%、40.17%、38.22%、38.07%；透景生命分别为21.94%、19.69%、22.01%、25.73%；艾德生物分别为43.63%、42.83%、39.28%、35.87%。
销售费用率高于行业平均值
据北京商报，在财政部组织对医药企业进行穿透式查账，剑指高销售费用的背景下，国民经济行业分类属于医药制造业的万泰生物的销售费用，亦不可避免地受到各方的关注。
万泰生物主要从事体外诊断试剂、体外诊断仪器与疫苗的研发、生产及销售。相较于其他的同行业可比上市公司，万泰生物的销售费用率处于高位。
招股书显示，同行业11家可比上市公司中，万泰生物2016年、2017年的销售费用率除低于凯普生物、艾德生物两家公司外，均高于剩余9家企业。诸如，同行业可比上市公司基蛋生物2016年、2017年的销售费用率分别为20.26%、20.85%，安图生物同期销售费用率分别为14.99%和16.77%。另外，11家同行业可比上市公司2016年、2017年的销售费用率平均值则为21.42%、20.98%。对于销售费用率高于行业平均水平的情况，万泰生物解释称，“主要由于公司销售模式与销售产品结构不同所致”。
根据介绍，万泰生物的销售费用包括业务费、职工薪酬、差旅费、市场宣传费等，业务费占据销售费用的“半壁江山”。2016-2018年，万泰生物业务费分别为14874.77万元、14792.62万元以及11987.52万元，同期占销售费用的比重分别为59.03%、55.59%以及45.11%。
资深投融资专家许小恒在接受北京商报记者采访时表示，一般而言，药企的销售费用普遍较高。销售费用是医药行业一直在想方设法进行“财务造假”的一个重要指标。因而，对于医药类企业，公司的销售模式、市场推广费等问题是证监会关注的重点。
著名经济学家宋清辉亦表示，药企销售费用构成名目较多，包括销售人员薪酬、日常行政费用、市场及业务推广等。其中业务推广费用尤其敏感，一直都是商业贿赂的高发区。在实践当中，医药企业召开学术会议，邀请的一般都是医生、经销商等客户单位，部分的推广费，最终以其他的形式回馈给客户方，这也是医药企业的“灰色地带”，监管层亦对此十分关注。
实际上，在首发反馈意见中，证监会曾重点关注万泰生物的销售费用情况，要求公司说明业务费的性质和具体构成。同时，证监会还要求万泰生物说明，报告期内是否存在通过支付市场推广费、销售人员薪酬、技术服务费等方式实施商业贿赂的情形，是否构成本次发行上市的障碍等。
此外，万泰生物营销人员占比较大的情况曾被监管层重点关注。
截至2018年12月31日，万泰生物相关营销人员达488人，占员工总人数的比例为28.81%。公司营销人员与经销商之间的关系，以及公司营销人员的主要职能问题在首发反馈意见中被证监会予以重点关注。
在首发反馈意见中，证监会还要求万泰生物说明，营销人员在销售过程中是否存在不正当竞争或者商业贿赂情形、公司对销售过程的合法合规性采取了哪些有效控制措施等。
经销商两年减少200家
2016年至2018年，万泰生物经销商数量分别为1393家、1217家、1191家，逐年减少，2017年、2018年两年时间共减少200家。
2016年至2018年，万泰生物年销售额<5万的经销商数量分别为543家、306家、296家。
万泰生物表示，报告期内，公司年销售额在500万以上的经销商无新增客户，数量变化是由于经销商采购额变化所致。
子公司隐瞒真实情况、弄虚作假被列入黑名单
据天眼查显示，万泰生物投资的北京万泰德瑞诊断技术有限公司曾因企业公示信息弄虚作假而被列入企业经营异常名录。
2017年11月1日，北京万泰德瑞诊断技术有限公司因为公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假被列入企业经营异常名录，作出决定机关为北京市工商行政管理局昌平分局。2017年11月29日移出，移出原因为列入经营异常名录3年内且依照《经营异常名录管理办法》第八条规定被列入经营异常名录的企业更正其公示的信息后，申请移出。
（截图来自天眼查）
招股书显示，北京万泰德瑞诊断技术有限公司为万泰生物全资子公司，成立于2005年6月22日，截至2018年末，总资产1.09亿元，净资产9226.75万元，净利润2915.20万元。
2018年向控股股东转让技术获利
招股书显示，2018年6月28日，万泰生物与养生堂签署了《关于溶瘤病毒药物技术转让及服务协议》，约定万泰生物将溶瘤病毒药物相关技术转让给养生堂，转让价格以相关资产的评估价值为参考，确定为7350万元。
此外，万泰生物就溶瘤病毒药物申报临床批件及一、二期临床样品的生产、检定和放行为养生堂提供服务，服务费用固定包干为1650万元，服务期限最晚至2020年12月31日。2018年6月29日，万泰生物收到养生堂支付的转让款项9000万元。
2018年6月28日，万泰生物、万泰沧海与养生堂签署了《关于乙肝病毒治疗性药物等技术转让协议》，约定万泰生物、万泰沧海将乙肝病毒治疗性药物技术及用于预防呼吸道合胞病毒感染的生物医药技术转让给养生堂，转让价格以相关资产的评估价值为参考，确定为6000万元。2018年6月29日，养生堂已支付转让款项6000万元。
向关联方采购商品金额逐年增长
招股书显示，2013年至2018年，万泰生物向关联方采购商品金额总额分别为184.07万元、644.70万元、1723.14万元、1651.89万元、4515.34万元、5076.93万元。
其中，2013年至2018年，万泰生物向捷和泰采购商品金额分别为78.69万元、353.59万元、403.18万元、923.60万元、2451.74万元、3113.36万元；向大?V电子采购商品金额分别为62.55万元、147.66万元、393.26万元、728.29万元、2063.60万元、1963.57万元。
万泰生物表示，报告期内，公司子公司万泰凯瑞及万泰德瑞向捷和泰采购的商品为其研发、生产的诊断试剂中间体，用于公司体外诊断试剂的生产；报告期内捷和泰的部分诊断试剂中间体除销售给万泰凯瑞外，未向第三方销售，不存在可比价格。对于存在第三方销售的主要产品，捷和泰销售给万泰德瑞的价格相比销售给第三方的价格略低。
公司从大?V电子购买的产品主要为全自动化学发光仪的部分零部件。除大?V电子外，公司未向第三方购买同类零部件。根据优迈科与大?V电子签署的相关合作协议，大?V电子供应零部件的价格（FOB价格），不超过仪器本体价格（中国国内销售价格·不含税）的10%。根据对大?V电子的访谈，大?V电子向优迈科销售产品的价格及毛利率与其向其他客户销售产品的价格及毛利率不存在重大差异。
净利翻倍藏名堂
据投资时报，体外诊断产品是医疗领域用来诊断、监测、预防疾病的重要工具，其检测原理或方法涉及免疫学、微生物学、分子生物学等学科，且产品品种繁多，制造技术涉及医药、机械、电子、复合材料等多个领域。
据悉，2018年中国体外诊断试剂市场规模合计36亿美元，一般预计到2023年中国体外诊断试剂市场规模将接近65亿美元，这也意味着未来5年将保持15%的年复合增速。
尽管体外诊断产业近年来发展迅猛，但国际巨头与本土企业间的竞争也日益激烈。据万泰生物招股书显示，依靠产品质量、技术和服务等优势，国际头部企业已占中国体外诊断市场一半以上份额，并在三级医院等高端市场占据相对垄断地位。
万泰生物的主要产品从大类上分为体外诊断产品及疫苗产品两类。2016—2018年度（以下称报告期），万泰生物分别实现营业收入人民币8.44亿元、9.5亿元和9.83亿元，其中，2017年度及2018年度其营业收入分别比上一年度增长12.49%及3.49%。不难发现，万泰生物的营业收入增速正呈现下降趋势。
与营收相比，万泰生物的净利润则是一路走高。招股书显示，报告期内，其归母净利润分别为人民币1.48亿元、1.5亿元和2.93亿元，2017年-2018年，分别同比增长1.5%和94.85%。没错！2018年的净利润竟然接近翻倍。
然而，净利润的飘红乃至异乎寻常的飙升或并非企业真实盈利能力表现。《投资时报》研究员注意到，报告期内，万泰生物扣非归母净利润分别为人民币1.33亿元、1.11亿元和1.19亿元，同比分别增长-15.94%和6.58%。
对于归母净利增速不稳的情况，万泰生物在招股书中解释称，营业收入的增幅下降及扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润波动，主要由于公司大力推广化学发光诊断仪器及配套试剂，导致其优势产品酶联免疫诊断试剂及胶体金快速诊断试剂的销售受到了一定的不利影响。此外，子公司万泰沧海生物医药项目大额在建工程转固，导致折旧费用大幅增长，进而影响了公司的利润。
《投资时报》研究员注意到，2018年，前两大非经常性项目分别是非流动资产处置损益和计入当期损益的补助，金额分别是人民币1.33亿元和0.24亿元。
据悉，2018年6月万泰生物及其子公司万泰沧海与养生堂签署了两份技术转让协议，将溶瘤病毒药物、乙肝病毒治疗性药物等生物医药技术转让予养生堂，当年度在资产处置收益科目中确认非专利技术转让收益1.34亿元，而这部分收益占当年归母净利润的45.73%。也正是在母子公司的资产对倒运作下，2018年万泰生物的净利润才会出现翻倍状况。
6年7次股权转让价格上蹿下跳
据长江商报，万泰生物还存在股权密集转让、估值差异较大的异常情形。
招股书显示，万泰生物的前身为北京万泰生物制品有限公司，成立于1991年4月24日，系由北京市福瑞生物工程公司与日本国长富有限会社共同出资设立的中日合资企业。
成立之后，万泰生物经营不太理想，股权转让较为频繁。成立10年的2001年11月，公司迎来成立以来的第四次股权转让，钟??半路杀出。
招股书解释称，当时，万泰生物控股股东香港新维实际控制人田飞、田津英认为当时医药市场不完善等原因，决定转让所持万泰生物股权。因钟??控制的养生堂和万泰生物均与厦门大学合作，钟??得知后与田飞、田津英商谈股权转让事宜，最终以1710万元价格受让了万泰生物95%股权。以此推算，万泰生物估值为1800万元。
股权受让完成仅过2个月，钟??就推进增资和股权转让。2002年1月18日，万泰生物增资300万元，养生堂按比例出资285万元。7天之后，养生堂就将21.93%转让，收回资金570万元。其中转让给洋浦博创的10%股权，系钟??委托他人代持。此次转让，万泰生物估值为2600万元，较2个月前增值800万元，转让价为2元/股。
2003年4月，万泰生物再迎股权转让。香港新维将2%股权转让给洋浦博创、3%股权转让给田晋晋，价格为26万元、39万元，吴文翰还将0.77%股权作价10万元转让给洋浦博创。此时，万泰生物估值锐降至1300万元，缩水一半。
当年8月，万泰生物增资1000万元，注册资本达2300万元。
2004年3月，时隔一年，洋浦博创将2%股权转让给田晋晋，价格为46万元，公司称，转让价格参照2003年底每股净资产1.85元。此时，万泰生物估值为2300万元。由此可见，万泰生物注册资本增加1000万元后，估值还不如2002年1月25日。这一年，万泰生物再次增资，注册资本达到3500万元。
2005年9月，距离受让洋浦博创所持万泰生物2%股权一年半后，田晋晋将 5%股权作价480万元转让给洋浦博创。此时，万泰生物估值猛增至9600万元，一年半之间，增长3.17倍，虽然有1200万元增资，估值增速仍旧惊人。
一年半之间，田晋晋先受让股权后转让股权，交易对方为同一机构，其真实用意何在？
2006年1月10日，田铁平将3.08%股权作价310万元转让给洋浦博创。万泰生物估值飙升至1.01亿元。当年，公司又增资至5500万元。
紧接着的又是股权转让。2007年，洋浦博创将18.85%股权转让给33名员工，以此实施员工激励。转让价格为，除了钟??为1元/股，其余人员为2元/股。定价依据为2006年底每股净资产1.87元。
时隔3年，多次增资，每股净资产仅从1.85元增至1.87元，增速之慢可见一斑。
专利侵权 公司及子公司处罚不断
据中国企业报，一边是高额的技术转让，一边却是轰动一时的专利侵权。2013年，丹麦国立血清研究所向深圳中院提起诉讼，指控万泰生物侵犯其“用于免疫治疗和诊断结核病的化合物和方法”发明的专利权。
2016年，二审法院判定万泰生物侵犯行为成立，万泰生物判赔90万元。而这一历时3年多的诉讼，因为是广东首例生物工程领域涉及DNA序列的发明专利侵权纠纷案，还入选“2016年度知识产权司法保护十大典型案例”。
除了知识专利侵权的前科，中国企业报记者发现，近几年万泰生物及子公司还存在各种违规，频频遭到各级监管部门处罚。
据(昌)安监检记〔2018〕09520号文件，万泰生物存在生产操作间内急救设施上无标示；危化库中空调应用防爆产品等违规情况。
据原北京市食品药品监督管理局2017年12月8日发布的《药品批发企业检查结果》显示，万泰生物被要求限期整改。
此外，万泰生物子公司厦门万泰凯瑞生物技术有限公司(以下简称“万泰凯瑞”)、北京万泰德瑞诊断技术有限公司(以下简称“万泰德瑞”)、北京康彻思坦生物技术有限公司(以下简称“康彻思坦”)同样问题颇多。
据福建省食品药品监督管理局数据，2018年6月26日发布的《医疗器械生产企业“双随机”抽查结果的公示》中，万泰凯瑞因存在现场查看容器存放区时，企业10L烧杯存放区，容器未烘干，水滴流到玻璃棒移液管处，存在交叉污染风险；现场抽查“电导率仪”(CON11)校准有效期为“2017年8月26日”已过期，企业表明向外借“电导率仪”(3-B021-00-D-01)，与现场使用仪器编号不一致。企业未对设备替换期间的检验结果进行评价；企业纠正措施程序内容不完整，未能对M试剂包装瓶问题予以及时纠正等9项缺陷被要求限期整改。
据市场监督管理部门数据，在2017年4月20日、2017年8月9日的检查中，万泰凯瑞被要求限期整改，在2019年2月19日的检查中，被批为不符合。
首次申报前夕分红9000万元
招股书显示，万泰生物2013年4月、2015年4月、2015年7月共进行三次股利分配，共计分配现金红利1.07亿元。其中，2015年两次分红总额9030万元。万泰生物于2016年6月16日首次报送招股书。
2013年4月29日，公司召开2012年度股东大会，通过2012年度利润分配方案，向全体股东每10股分配现金红利2元（含税），共计分配现金红利1650万元。
2015年4月24日，公司召开2014年度股东大会，通过2014年度利润分配方案，向全体股东每10股分配现金红利5元（含税），共计分配现金红利4300万元。
2015年7月26日，公司召开2015年度第二次临时股东大会，通过2015年度中期利润分配方案，向全体股东每 10 股派发股票红利11股和现金红利2.75元（含税），共计分配股票股利18920万股，分配现金红利4730万元。