资深投资经理王海涛在上海某中型私募机构的晨会上，对同事们表达了对一家卖塑料玩具公司的高估值的不解。这家公司就是泡泡玛特，以盲盒和Labubu在泰国及北美市场的火爆而闻名。2025年6月10日，一款初代藏品级薄荷色的Labubu以108万元人民币成交，同一时刻，泡泡玛特股价飙升至246港元，市值突破3300亿港元。随着股价上涨，创始人王宁的身家也大幅增长，甚至成为河南新首富。
这一系列消息将泡泡玛特推上了资本市场的风口浪尖，让许多基金经理感到错愕。两年前，泡泡玛特还处于股价低谷，不少基金经理纷纷割肉离场。如今，这家曾经被冷落的“潮玩”巨头却成为资本追逐的新宠。这场资本狂欢背后，反映了基金经理们长达四年的认知撕裂与信仰重构。
泡泡玛特在二级市场的资本故事始于2020年12月11日，上市首日股价飙升至77.1港元，市值突破千亿港元。然而，好景不长，由于市场对其商业模式的质疑以及业绩增长的不确定性，泡泡玛特的股价在2021年后一路下跌，到2022年10月，股价一度跌至10港元以下，市值缩水超过90%。这一时期，一些基金经理因股价持续下跌开始怀疑其商业模式和未来前景，选择减仓或清仓。
随后的2022年末至2024年初，泡泡玛特股价进入横盘整理期。尽管股价低迷，公司并未停滞不前，进行了包括深耕IP多元化、加速全球化布局等内部调整。至2023年，泡泡玛特旗下SKULLPANDA和MOLLY两大IP营收均突破10亿元，海外市场收入同比增长135%至10.66亿元人民币，占总收入比重达到16.9%。
对于泡泡玛特的投资，内部投研分歧格外明显。一些基金经理低估了Z世代消费逻辑的颠覆性。例如，“90后”研究员李薇指出，Z世代用户更愿意为情绪价值支付溢价，但这一观点遭到部分基金经理的质疑。王海涛认为，传统消费行业的确定性最强，但泡泡玛特的商业模式使得这一套打法几乎失灵。