上周四，全球股市普遍上涨，但市值14.8万亿美元的A股却逆势下跌，盘面走弱，没有明显的资金托底。紧接着周五，监管层出台新规，跨境券商交易被处罚。
这两件事接连发生，并非偶然。当前A股最核心的问题是流动性持续变薄。从筹码结构来看，A股99.6%的筹码都在国内投资者手里，外资占比仅3.4%。这意味着A股本质上是一个存量博弈市场，交易全靠国内投资者之间互相转手。一旦大家对市场预期变差，手里的筹码就很难找到外部接盘方。
A股总市值虽然高达14.8万亿，但大量筹码长期不动，真正活跃、能承接抛压的资金可能还不到总市值的十分之一。几百亿的抛单就能把万亿市值的板块砸下去，根本原因在于接盘资金不足。
机构方面，截至5月中旬，普通股票型基金仓位达到91.5%，公募基金基本已经满仓，手中没有多余的资金去护盘。一旦市场波动，比如周四外资流出63亿，就会引发大规模单边下跌。目前散户持仓占比降到了28.6%，处于历史低位。经过这几年的市场波动，许多散户亏损离场，信心不足，参与度越来越低。散户作为市场重要的活水，现在越来越少，市场活跃度自然下降。
放眼全球，资本流动的博弈正在发生。近期开始严查非美籍银行账户，目的是把美元资金留在国内，防止资本外流。这也是港股今年持续走弱的重要原因之一——全球资金回流美国，港股作为离岸市场，外资持续撤离，流动性不断流失。我们限制跨境券商交易，核心也是留住国内资金，避免资金绕道去炒美股、日股，把有限的资金留在A股市场。本质上，这是对存量流动性的争夺，毕竟A股本身资金就紧张，每一笔外流都会加剧市场压力。
现在市场都在期待降准降息，认为放水就能救市。但在信心不足的市场里，放水不一定能让钱流进股市，反而可能在金融体系内空转，这就是流动性陷阱。接下来，A股大概率会走向极致分化，普涨行情很难出现。资金会集中到有业绩支撑的赛道，比如AI硬件、英伟达供应链、光纤面板等，这些板块会成为资金抱团的方向，走出独立行情。而大多数没有业绩、没有题材的个股，会持续阴跌，市场分化会越来越明显。但也要注意，抱团之后一旦风向转变，很容易出现集体踩踏。